Синтетика создается из опционов разных цен исполнения

В этом примере показан ход рассуждений, стимулировавший выбор различных цен исполнения опционов, используемых для создания синтетики. По акции Qualcomm Inc. (NASDAQ: QCOM), почти всегда экстремально движущейся, в конце января 2001 г. была введена стратегия покупки волатильности: 350 коротких акций по $80.50 и 5 длинных январь—80—колл (2003) по $29.75 (707 дней до истечения, подразумеваемая волатильность 65%). Была выбрана тактика управления риском «рехеджирование на каждом ценовом уровне» с ребалансировкой при изменении экспозиции на 0.1 — лотом в 10 акций. Не останавливаясь на всех манипуляциях, предшествующих описываемому периоду — последней декаде октября 2001 г., когда истекли очередные опционы, обеспечивающие короткую синтетику, возник вопрос: какие цены исполнения следует выбрать для создания короткой синтетики? В этот момент акция торговалась по $48, и в позиции находилось 180 коротких акций, как того требовала дельта — нейтральность.

Уровни сопротивления, способные стать целевыми ценовыми точками ¦ случае преодоления сопротивления - трендовой линии

iwoo   Ьгооо   Лоооо    Ьгооо   bi      ' tzwi   Егмн    amoi   м2001    'j2001    'j2001    'ими    fcaoi ' OMOi    taioi    Ьгт   b?       tiore

Рис. 8-2. Дневной график Oualcomm Inc. иллюстрирует результаты тех­нического анализа для растущего рынка; снижение цен не влия­ло на решения в контексте стратегии покупки волатильности

Технический анализ указывал на то, что высока вероятность подъема цен к нисходящим трендовым линиям, образованных предыдущими ценовыми движениями. В случае их преодоления акция могла получить новый бычий импульс, способный вынести ее к новым локальным высотам — к $71, а в случае прохождения этой точки еще выше — к $79 и даже к $90. Использовались самые простые инструменты анализа: трендовые линии, проекция последнего отклонения от тренда и Фибо — уровни. Все это представлено на рисунке 8 — 2, служащем иллюстрацией проведенного анализа. Обратите внимание: потенциал снижения цен в данном случае не принимался во внимание, так как данное движение никак не может повредить стратегии длинной волатильности.

Итак, технический анализа указал, что у нас есть три ключевых ценовых области, являющихся сопротивлениями, которые для упрощения можно ассоциировать с точками: 71, 79 и 89. Отметим важный факт: достижение следующей, более высокой ценовой точки возможно только после преодоления предыдущей. Возвращаясь к нашей проблеме: определить для создания синтетики оптимальные опционы, а вернее цены исполнения, — легко заметить близость возможной цели 79 к цене исполнения опционов 80, заложенных в фундамент стратегии. Расстояние от 71 до 79 ( = 8) меньше, чем от 79 до 89 (=10), поэтому если применить более редкую ребалансировку, чем выполняемую после изменения экспозиции на 0.1, то рехеджирование на трех ценовых уровнях: 71, 79 и 89 может обеспечить среднюю цену, близкую к 80-ти.

Эти соображения позволяют сделать вывод: нет необходимости тратить деньги на покупку 80 — пут, а можно использовать нижележащие цены исполнения: 75 или 70. Обращение к списку торгуемых опционов показало наличие в этой области следующих цен исполнения январской серии, истекающих через три месяца: 70, 72.50 и 75 (последствия дробления акций). Из этих трех вариантов наиболее подходящей выглядела цена исполнения 72.50 (опционы стоили в этот момент $14.65), которая однозначно либо окажется преодоленной ценовым движением наверх, приведя к бесполезному истечению опциона, либо акция останется ниже, и опцион будет исполнен. Подобного заключения нельзя было сделать в отношении цены исполнения 70, поэтому она была отвергнута, а 75 — пут оказался забракованным из соображений бессмысленности траты лишних денег.