рехеджирование на каждом уровне

Чтобы получить окончательную оценку от ребалансировки по каждому сценарию, требуется дополнить ее результатами от операций, приводящих к полному хеджу. Для этого можно воспользоваться сведениями из последней колонки таблицы 6 — 5. Это даст увеличение числа сценариев в таблице 6 — 6 втрое для каждого случая, за исключением «сужающегося треугольника», потому что в данной таблице рассматривается ситуация, когда цена возвращается к точке создания стратегии. А у нас есть еще два варианта: цена оказывается вверху или внизу, причем — без учета вариаций, связанных уровнем цен.

Чтобы не перегружать материал книги, оставим эту работу для самостоятельного изучения, а сейчас применим упрощенный способ анализа. Нам известно: хеджирование неиспользованной экспозиции дает дополнительно к дате истечения от $450 до $1250 (см. табл. 6 — 5, последняя колонка), так что в среднем мы можем рассчитывать на $850. С учетом погрешностей и отклонений реально ожидать по крайней мере $500 (60% от $850), которые можно добавить к данным в каждой ячейке за исключением случая «сужающийся треугольник».

Таблица 6-6.   Результат ребалансировки для различных сценариев ценового движения

Для оценки результативности стратегии достаточно сравнить полученные данные с премией, уплаченной/полученной при покупке/про-даже опционов. Вспомним, она составляет $3800, и если цена акции к дате истечения оказывается близко к точке создания стратегии при использованной тактике «рехеджирование на каждом уровне», мы увидим, что покупка волатильности грозит убытками, хотя и незначительными, в пределах $300— 1800 в случае трех макроколебаний рынка. При тактике «рехеджирование с положительным результатом» ситуация много лучше: даже в случае двукратного макроколебания в более чем 50% сценариев возникает прибыль. К слову, для упрощения расчетов можно просто вычесть из общей премии $3800 ожидаемое восполнение от рехеджирования на заключительном этапе, скажем, $500 или $800, в зависимости от уверенности в точности своего прогноза. Если же требуется выяснить наихудший вариант, то лучше проводить сравнение между результатом от ребалансировок и полной опционной премией.

Может показаться, что покупка волатильности себя полностью дискредитирует, так как мы наблюдаем в подавляющем большинстве случаев неудачу от применения этой стратегии. Исключение составляют самые шикарные сценарии развития рыночной ситуации с точки зрения этой стратегии: когда цены движутся с большой амплитудой, постоянно возвращаясь к своим вершинам и основаниям. Но прежде чем сделать однозначный вывод, следует кое-что вспомнить.