доходность короткого опциона колл

Разница между импортерами, испытывающими на себе риск повышения цены на внешних рынках, а потому имеющими возможность прибегать к опционам колл для его устранения, один из которых игнорирует этот риск, а другой управляет им, описывается профилем доходности короткого опциона колл. Рассмотренный в разделе 10.1 пример достаточно специфичен: в нем экспортируются доллары, а импортируется евро, поэтому разница между фирмой (банком или государством), не принимающей во внимание валютный риск и управляющей им, также описывается коротким опционом колл.

В таблице 10 — 4 представлены расчеты выигрыша и потерь экспортера, игнорировавшего ценовой риск по сравнению с экспортером, использовавшим модель стратегий волатильности и включившего в хеджирующий портфель удвоенное число опционов «у денег» (см. раздел 10.2, рис. 10 — 6). Рисунок 10 — 7 показывает профиль доходности, являющийся результатом этого сравнения.

Таким образом, ответ на вопрос о целесообразности применения хеджирования в целом может быть получен на основании анализа, насколько продуктивно на данном рынке регулярно выписывать непокрытые опционы. Вторая главная составляющая: каковы темпы тренда и обеспечивают ли они выигрыш продавца непокрытых опционов. Спекулянты обычно обращаются к техническому анализу, подкрепленному сведениями фундаментального характера. Если основываться на действенности этого метода, то для получения ответа достаточно обра

Таблица 10-4. Выигрыш/убыток экспортера, не защищающегося

от риска в сравнении с хеджированием опционами пут «у денег», двукратно превышающих наличную позицию

титься к ценовому графику и задать вопрос: есть ли готовность каждый день выписывать непокрытые опционы на этом рынке? Например, российский экспортер нефти может посмотреть на график нефти сорта «Брент» (рис. 10 — 8) и ответить на вопрос: насколько велики шансы в получении выигрыша от продажи опционов пут каждый раз, когда заключается контракт на поставку нефти на внешний рынок?

Прибыль/убыток, t/барраль

Рис. 10-7.   Выигрыш /убыток экспортера, незащищенного от ценового риска в сравнении с хеджированной опционами пут «у денег» согласно концепции стратегий волатильности (долл. на баррель) — ср. с рис. 10—6

Как можно заметить, наличие факта, что производитель, не покрывающий свои риски на рынках производных, определяется как надпи-сант непокрытого опциона в сравнении с фирмой — конкурентом, прибегающей к ним, позволяет не только оценить перспективность включения в общий бизнес — процесс программы управления риском, но и создать новую концепцию для менеджмента риском. Причем — импортера или экспортера, не использующего опционы для покрытия риска. Так как позиция по рынку этой фирмы в сравнении с конкурентами, прибегающими к опционам для управления риском, описывается в терминах непокрытого надписанта опционов, то единственный способ добиться конкурентного преимущества в случае неблагоприятной ценовой динамики — применить технику покрытия риска продавца волатильности. То есть — продавать на падающем рынке и покупать на растущем.

Рис. 10-8.   Фьючерсный рынок нефти марки «Брент» (/РЕ) за 13 лет, цены закрытия