Рехеджирование через фиксированные интервалы
В многочисленных работах
исследователей, затрагивающих вопросы управления портфелем, содержащим опционы,
часто рассматривается сценарий, при котором постоянно покупаются или продаются
базовые активы с целью обеспечить портфелю дельта — нейтральность. Как
правило, такой портфель называют безрисковым, и в обсуждении его
поведения доказывается факт отсутствия снижения величины капитала,
инвестированного в рынок при условии выполнения динамического хеджирования.
Определенная доля правды в этих утверждениях есть, и это Трудно оспорить.
Действительно, если портфель, включающий в себя базовые инструменты и опционы,
регулярно пересматривать, выравнивая его до дельта — нейтрального состояния,
с очень высокой вероятностью мы получим почти одинаковые результаты как для
позиции покупателя волатильности, так и продавца. Тогда возникает вопрос:
а имеет ли смысл вообще прибегать к подобным стратегиям, если статистика
показывает наличие нулевого эффекта? Ведь основная цель инвестирования —
зарабатывать деньги, а не ссужать их под нулевую ставку процента.
Чтобы
разобраться с этим вопросом, следует выяснить используемые процедуры
исследования данных операций. Первое, что обращает на себя внимание:
подавляющее большинство работ основывают свои заключения на данных, полученных
на конец дня. Иногда из рассмотрения исключаются даже часть отрезков времени,
по-видимому, не отличающихся сильными подвижками цены базового актива. Кроме
того, часть работ по теме динамического хеджирования портфеля содержит
следующее условие: пересматривать портфель в конце торгового дня.
Это позволяет выдвинуть
предположение, что исследования такого рода могут исключать из рассмотрения
довольно важные промежутки — внутридневные ценовые движения. Все мы знаем:
цены закрытия — важный элемент анализа, но какой класс инвесторов и
трейдеров использует их? Как правило, те, кто ищет подтверждения о
серьезности намерения рынка пойти в ту или иную сторону, и те, кто
намерен входить в рынок на долгосрочной основе. Обычно такие инвесторы не
слишком интересуются внутридневными колебаниями, считая их рыночным шумом. Это —
одна сторона вопроса.
Статья размещена в рубрике: Управление финансовыми рисками
|