Преимущества синтетических опционов

Давайте сначала посмотрим на идеальную ситуацию. Скажем, подразумеваемая волатильность составляет 80% по 360 — дневным опционам, базовый актив торгуется по 100, ставка без риска равна 8%. Если создать короткую синтетику, то в сравнении с короткой позицией по базовому активу она будет иметь преимущество (см. рис. 2 — 9). Правда, с одной существенной оговоркой: чтобы извлечь дополнительную выгоду, надо удерживать позицию до даты истечения, что позволит получить дополнительно 7.69% годовых. Стремясь к аккуратности анализа, следует еще учесть все выплаты, связанные с удержанием позиции, возникающие в двух альтернативных портфелях: один из короткой позиции по базовому инструменту, а второй— короткая «синтетика».

Рис. 2-9.

Короткая синтетика из годового опциона в сравнении с короткой позицией по базовому активу (подразумеваемая волатильность 80%, ставка без риска 8%) к дате истечения

Как бы там ни было, но применение синтетики обычно позволяет получить большую выгоду по сравнению с использованием базовогоактива, так как предполагает удержание позиции до даты истечения опционов, в то время как покинуть базовый актив можно в любое время. Также следует иметь в виду, что реальные операции на рынке сильно отличаются от теории и зависят от множества факторов: брокера, его условий, размера позиций, ликвидности и пр., — поэтому часто возникают отклонения от теоретически расчетного соотношения, причем достаточно большие.

Вторая особенность синтетики, объективно представляющая интерес, — снижение требований к капиталу, требуемому для удержания позиции. В зависимости от рынка они будут иметь различные значения. Но даже при самых несправедливых условиях определения маржи будет получена экономия. В отдельных случаях, которые будут разбираться позже, этот эффект может достигать 40 и даже более процентов в сравнении с позициями, использующими базовые инструменты.

Третья причина, по которой следует хорошо разбираться в синтетике, — это использование ее для создания стратегий, не имеющих риска. Мы оставим в стороне рассуждения об отсутствии в реальной жизни ситуации, когда риск отсутствует, так как даже по государственным ценным бумагам, являющимся по определению безрисковыми, правительство может отказаться платить. Посмотрим, что у нас получится, если в портфель, состоящий из одного длинного базового актива, ввести короткую синтетику, представленную на рисунке 2 — 9. Поведение стратегии, состоящей из длинного базового актива, приобретенного по цене 100, и короткой синтетики из годовых опционов с ценой исполнения 100, иллюстрирует рисунок 2—10. В данном случае доходность невысока, но в отдельных случаях удается «отловить» ценовые аномалии, что позволяет создавать подобные портфели, обеспечивающие доходность до 20 и выше процентов годовых даже с учетом рыночных реалий, требующих ввода ордеров «по рынку».