ОЦЕНКА НЕУСТРАНИМЫХ РИСКОВ И ДОХОДНОСТИ

Теперь настало время обсудить финансовые результаты использования стратегий волатильности, попутно выяснив принципы их расчета. Как следствие, мы поймем скрытые возможности потенциального повышения доходности в результате применения некоторых менеджерских приемов. Как и в любом бизнесе, где присутствует высокая неопределенность, они не всегда способны привести к ожидаемому улучшению, поэтому нам придется оценить основные проблемы, препятствующие достижению инвестиционных целей или связанных с управлением рисками, а также выяснить основные недостатки, свойственные стратегиям волатильности.

В. 1. Неустранимые риски

Ранее мы не принимали во внимание риски, существующие в реальной жизни и являющиеся практически неустранимыми, с которыми инвесторы и трейдеры вынуждены регулярно иметь дело, вне зависимости от их желания с ними сталкиваться. Сейчас требуется обратить на них внимание, потому что нам не удастся продвинуться дальше, пока мы не выясним, как отдельные негативные факторы влияют на конечный результат.

Спрэд между ценой спроса и предложения («бид —аск» спрэд). Первая проблема, с которой сталкивается любой трейдер, — существующая разница между ценами спроса и предложения. Так как стратегии волатильности предполагают создание позиций и в базовом активе, и в опционах, то механистический подход требует одномоментного введения в портфель обоих инструментов. Пытаясь устранить риск несвоевременного исполнения ордеров или задержки их выполнения, скорее всего трейдер будет размещать рыночные приказы, предполагающие выполнение ордеров по наихудшей для него цене. Реальность такова, что «бид—аск» спрэд на опционном рынке, как правило, больше спрэда на рынке базовых активов, поэтому можно предположить негативное влияние со стороны опционной компоненты в более значительном размере, чем от рынка базовых активов. В любом случае, каков бы ни был разрыв в ценах покупателей и продавцов, создание стратегии волатильности с помощью рыночных ордеров немедленно создает ухудшение результатов на величину «бид — аск» спрэда в каждом инструменте, умноженного на размер позиции. Косвенный негативный эффект, немаловажный на рынках с невысокой ликвидностью, реально способен проявиться в более худшем исполнении брокером или маркет — мэйкером направленного ему ордера, по сравнению с имевшейся котировкой.

Операционный риск. Указанный выше риск может быть устранен, но в обмен неминуемо возникает операционный риск, определяемый как риск реальных потерь или упущенной выгоды в конкретной операции или сделке. По большому счету, рассмотренная проблема с «бид— аск» спрэдом относится к операционному риску, который носит явно ограниченный характер, потому что его можно относительно точно оценить. Если исключить возможность исполнения рыночного ордера по цене, отличающейся от котировок, его величина точно известна заранее. Отказ от рыночных ордеров в пользу лимитных наделяет нас потенциальной возможностью создать стратегию с лучшими характеристиками, особенно если сделки разнесены во времени.