Оценка финансовых результатов

Чтобы продемонстрировать процесс оценки финансовых результатов, обратимся к примеру, разобранном нами в предыдущей главе, — к стратегии на «кубе», где мы использовали опционы колл для формирования длинной и короткой волатильности (125 акций в сочетании с двумя 366-дневными опционами колл). Возьмем метод, основанный на дельта — нейтральности, и примем за основу ребалансировку при изменении экспозиции на 10 акций, что составляет изменение дельты отдельного опциона на 5 в терминах экспозиции, эквивалентной изменению дельты на 0.05 в долевом представлении. Предположим, у нас сложилось следующее мнение о возможном диапазоне, где цены побывают за год: до 160 в максимуме и 55 в минимуме, — скажем, основываясь на вероятностном анализе (см. табл. 5 — 4). Теперь остается выяснить по заданным условиям ценовые уровни «куба», где опционная экспозиция составляет 135, 115, 145, 105 и т.д. Результаты расчетов приведены в таблице 6 —4, с «отсечением» всех ценовых уровней, не удовлетворяющих заданным критериям. В последней колонке можно увидеть отклонение цены от точки создания стратегии.

Таблица 6-4.   Таблица для выяснения финансовых результатов торговли волатильностью

Обратите внимание: начиная с момента создания стратегии, соответствующей уровню (средняя колонка табл. 6.4) + 1, есть 6 ценовых уровней выше цены входа в позицию по базовому активу и 8 — ниже.

Первая колонка позволяет выяснить число акций, которое должна содержать стратегия на соответствующем ценовом уровне. Третья колонка содержит сведения о цене акции, где следует осуществлять ребалан-сировку, а вторая и четвертая — торгуемый лот акций. Построение правой части таблицы аналогично левой.

Таблица составлена так, что отражает механистический подход к выполнению ребалансировки: покупатель волатильности продает при повышении цен до очередного уровня (например, от + 1 к + 2, от + 2 к + 3 и т.д. в верхней части рынка, и от — 8 к — 7, от — 7 к — 6 и т.д. в нижней) и покупает при снижении, но — в обратном порядке. В случае если цены сначала будут снижаться, а потом расти, действия покупателя волатильности асимметричны. В случае повышения цен с дальнейшим их снижением последовательность действий будет такова:

В отличие от покупателя, продавец волатильности готов нести потери в акциях, являющиеся результатом рехеджирования, поэтому его сделки, закрывающие открытые длинные позиции, будут выполняться при снижении цен. Если вести расчеты по правилу «последним вошел — первым вышел» (LIFO), то окажется, что каждая закрывающая сделка создает убыток, равный разности между ценовыми уровнями, умноженной на торгуемый лот в 10 акций. Поэтому в случае развития предыдущего сценария последовательность действий будет следующей: