Стеллажная сделка представляет собой комбинацию опционов
колл и пут на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов. Инвестор занимает только
длинную или короткую позицию. Вкладчик выбирает данную
стратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций,
однако не может точно определить, в каком направлении оно
произойдет. Если такое отклонение случится, он получит прибыль.
В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие
колебания курсов бумаг.
Покупатель платит по данной сделке две премии. В биржевой
терминологии дореволюционной России сумма двух премий, которые уплачивал покупатель, называлась напряжением стеллажа.
Если премии по опционам различались существенным образом,
например, 5 руб. по опциону колл и 3 руб. по опциону пут, то такая
ситуация называлась искусственным стеллажом.
Пример. Цена акций составляет 50 долл. Инвестор ожидает
сильного изменения курса акций и приобретает стеллаж с ценой
исполнения 51 долл. сроком истечения контрактов через три месяца. Премии опционов колл и пут составляют по 3 долл. каждая.
К моменту истечения контрактов на рынке возможны следующие
ситуации.
1. Цена акций поднялась до 51 долл. — В этом случае опционы
не исполняются и инвестор несет потери в размере 6 долл. с каждой
акции.
2. Цена акции повысилась до 57 долл. — Инвестор исполнит
опцион колл и получит доход:
57 долл. — 51 долл. = 6 долл.
Однако в качестве премии он уже уплатил 6 долл. продавцу
стеллажа, поэтому его общий итог по сделке равен нулю.
3. Цена акции превысила 57 долл., например, составила 60 долл.
— Инвестор исполняет опцион колл и получает прибыль в размере:
60 долл. — 51 долл. - 6 долл. = 3 долл.
4. Цена акции опустилась до 45 долл. — Инвестор исполняет
опцион пут. Однако его доход полностью компенсируется уплаченной за стеллаж премией, и поэтому общий итог по сделке равен
нулю:
51 долл. — 45 долл. — 6 долл. = 0.
5. Цена акции опустилась ниже 45 долл., например, составила
40 долл. — Держатель исполняет опцион пут и получает прибыль:
51 долл. — 40 долл. - 6 долл. = 5 долл.
Таким образом, инвестор получит прибыль по сделке, если курс
акций будет выше 57 долл. или ниже 45 долл. При курсе, равном 57
долл. или 45 долл. он окончит сделку с нулевым результатом. Если
цена больше 45 долл., но меньше 57 долл., покупатель стеллажа
несет потери. Их максимальный размер составляет 6 долл. при
курсе, равном 51 долл. При отклонении цены бумаги в рамках
напряжения стеллажа от этого уровня вверх или вниз инвестор
исполнит один из опционов, чтобы уменьшить свои потери. Например, курс составляет 53 долл. Покупатель исполняет опцион
колл и сокращает свои потери до:
6 долл. - 53 долл. + 51 долл. = 4 долл.
Если курс понизился до 48 долл., то покупатель исполняет опцион пут и уменьшает потери до:
6 долл. - 51 долл. + 48 долл. = 3 долл.
Продавец стеллажа получит прибыль, когда курс акций будет
располагаться в пределах напряжения стеллажа, то есть для условия:
45 долл. < цена акции < 57 долл.
Для расчета выигрышей-потерь покупателя стеллажа сведем
наши рассуждения в таблицу (см. табл. 10). Выигрыши-потери по
рассмотренной сделке можно проиллюстрировать графически. На
рис. 23 показаны выигрыши-потери покупателя, а на рис. 24 —
продавца стеллажа.
Таблица 10
Прибыль покупателя по стеллажной сделке
Цена акции Сумма прибыли |
Р<Х X-P-i \
Р = Х -i I
Р>Х P-X-i \
где Р — курс акций на день истечения контрактов;
X — цена исполнения;
i — сумма уплаченных премий.
