Коэффициент конверсии рассчитывается биржей до момента
начала торговли контрактом. Он остается постоянным для соответствующей облигации на протяжении всего времени существования контракта. При определении коэффициента остающийся
срок до погашения облигации округляется в меньшую сторону до
целых трех месяцев. Например, до погашения бумаги остается 15
лет и 2 месяца. В этом случае для расчетных целей время до ее
погашения принимается равным 15 годам. Если до погашения
остается 15 лет и 4 месяца, то время до погашения считается
равным 15 годам и трем месяцам.
Облигация выплачивает купон
два раза в год. Однако, если после округления бумага не разбивается на целые шестимесячные периоды, а остается еще три месяца,
то считается, что первый купон такой облигации выплачивается
через три месяца. Рассмотрим на приведенных выше примерах
расчет коэффициента конверсии. Чтобы первая облигация приносила инвестору доходность, равную 8%, при номинале 100
тыс. долл. и купоне 10% она должна стоить
Данную цену делят на номинал облигации и получают коэффициент конверсии 1,1729.
Для второй облигации при том же купоне до погашения остается
15 лет и 3 месяца. Вначале определяют ее цену для конца трехме-
сячного периода. Она равна 117292 долл. После этого полученную
сумму дисконтируют на ставку процента, которая соответствует
трехмесячному периоду (ставка равна 1,04 ?1 = 0,0198 )
117292 : 1,0198 = 115014,74 долл.
Результат делят на номинал и получают коэффициент конверсии 1,1479.
Пример. Цена облигации составляет 96-12, коэффициент конверсии 1,1479, к моменту поставки по купону накопились проценты на сумму 833 долл. Цена, которую должен уплатить покупатель
фьючерсного контракта, равна
96375 ? 1,1479 + 833 = 111461,86 долл.
Как было сказано выше, продавец имеет право выбора в отношении поставки той или иной облигации. Поэтому он остановится
на облигации, которая обойдется ему дешевле остальных. Приобретая на рынке облигацию, продавец фьючерсного контракта платит за нее чистую цену плюс накопленные проценты. Когда он
поставляет ее по контракту, то покупатель платит ему чистую цену,
скорректированную на коэффициент конверсии, плюс накопленные проценты. Поэтому продавец выберет такую облигацию, для
которой разность
цена спот - котировочная цена Х коэффициент конверсии
будет наименьшей. Другими словами, такая облигация принесет
наибольший доход продавцу контракта.
Как уже отмечалось, продавец имеет право поставить облигацию в любой момент в течение периода поставки. Кроме того,
продавец имеет опцион (право выбора), который буквально называется «игра дикой картой». Он состоит в следующем. Торговля
фьючерсными контрактами на СВОТ заканчивается в 2 часа дня.
В то же время торговля облигациями продолжается до 4 часов дня,
а продавец может направить извещение в расчетную палату о готовности поставить облигацию до 8 часов вечера. В этом случае в
качестве котировочной явится цена, зафиксированная в этот день.
Инвестор направит извещение, если после 2 часов дня цены на
облигации упадут, и он сможет купить бумагу для поставки по
фьючерсному контракту по более низкой цене. Если этого не произойдет, то он имеет возможность подождать следующего дня и так
далее до окончания срока поставки. Поэтому покупатель до последнего момента не знает, какая облигация и в какой день будет
поставлена по контракту.
