Одним из центральных моментов определения фьючерсной
цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки
— это все затраты, связанные с владением активом в течение
времени действия контракта и упущенная прибыль. Она включает
следующие элементы: а) расходы по хранению и страхованию актива; б) процент, который получил бы инвестор на сумму, затраченную на приобретение актива. В соответствии с данной
концепцией фьючерсная цена равняется следующему соотношению:
фьючерсная цена = цена спот + процент + расходы по хранению и страхованию
Если данное соотношение не исполняется, то возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если
F > S + % + Z
где % — процент;
Z — расходы по хранению и страхованию,
то инвестор продаст фьючерсный контракт и купит актив, лежащий в основе этого контракта. Если
F < S + %
то вкладчик купит фьючерсный контракт и продаст актив. Приведем примеры для обоих случаев.
Пример 1. Поставка товара через четыре месяца. F = 400 руб. за
одну тонну товара A, S = 350 руб. Расходы по хранению и страхованию составляют 1 руб. в месяц за тонну. Инвестор имеет возможность взять и предоставить кредит из расчета 24% годовых.
Действия инвестора сводятся к следующему. Он: а) продает
фьючерсный контракт; б) занимает средства на четыре месяца под
24% годовых; в) покупает товар; г) поставляет товар по фьючерсному контракту через четыре месяца. В итоге его прибыль составит
18руб.
Действия арбитражера суммированы в табл. 2.
Таблица 2
Получено по контракту +400 руб.
Заплачено за товар -350руб.
Процент по кредиту -28 руб. (350x0,08)
Расходы по хранению и страхованию -4руб.
Прибыль +18 руб.
Пример 2. F = 300 руб. Остальные условия остаются как и в
примере 1.
Действия инвестора. Он: а) берет товар А в долг на четыре
месяца
и продает его; б) полученные средства отдает в долг на четыре
месяца под 24% годовых; в) покупает четырехмесячный фьючерсный контракт; г) по окончании контракта получает по нему товар
и возвращает долг. Прибыль по сделке составит
378 руб. - 300 руб. = 78 руб.
Как следует из формулы (28), цена доставки равна разности
между фьючерсной ценой и ценой спот и представляет собой не
что иное, как базис. Для финансовых инструментов в цене доставки, как правило, отсутствует такой компонент, как расходы по
хранению. Так, для контрактов на акции, не выплачивающих дивиденды, цена доставки равна r, для контрактов на валюту r - rв.
Разность между двумя фьючерсными ценами для различных
месяцев поставки называется СПРЭД. Он равен:
СПРЭД = F2 – F1
где F2 — фьючерсная цена товара с более отдаленной датой
поставки;
F1 — фьючерсная цена товара с более близкой датой поставки.
Разница между двумя ценами представляет собой не что иное,
как цену доставки. Так, для контрактов на валюту она равна:
F2 - F1 = цена доставки = F [e(r rв)(T2 T1) 1]
Если цена доставки положительна (F2 > F1)> то мы имеем ситуацию нормального контакте, если цена доставки отрицательна
(F2 < FI), то это нормальное бэкуордейшн.
