Проиллюстрируем сказанное на
примере. Допустим, инвестиционный горизонт вкладчика составляет 4 года. Ставка спот для четырехлетней облигации равна 10%.
Купив данную облигацию, вкладчик обеспечит себе доходность из
расчета 10% годовых. Одновременно он имеет другие альтернативы:
а) последовательно купить в течение четырех лет четыре годичных облигации; б) две двухгодичные облигации; в) одну трехгодичную и одну одногодичную облигации. Все перечисленные стратегии должны принести инвестору одинаковую доходность, в
противном случае он предпочтет более доходную менее доходной.
Допустим, инвестор решил купить последовательно две двухгодичные облигации. Ставка спот такой облигации равна 9%. Чтобы он
оказался безразличным между выбором отмеченной стратегии или
четырехгодичной бумаги, должно выполняться равенство:
1,14 = 1.092 (1 + rв)2
где rв — форвардная ставка
Доходность инвестора в расчете на год за весь четырехлетний
период составит
4 1,092 ?1,11012 ?1 = 0,1 или 10 %
Таким образом, чтобы вкладчик был безразличен к выбору той
или иной стратегии, форвардные ставки должны равняться будущим ставкам спот для того же периода времени. Каким образом
данная теория объясняет форму кривой доходности? Если кривая
поднимается вверх, то это говорит о том, что по мере движения
вперед во времени форвардные ставки возрастают, а это в свою
очередь означает ожидание роста в будущем процентных ставок по
краткосрочным бумагам. Если кривая имеет наклон вниз, то форвардные ставки падают по мере движения в будущее. Это говорит
о том, что инвесторы ожидают в будущем падения ставок по краткосрочным бумагам. Если кривая доходности идет параллельно
оси абсцисс, то это означает равенство форвардных ставок и текущих ставок спот по краткосрочным бумагам. В этом случае вкладчики ожидают, что ставки по краткосрочным бумагам в будущем
не изменятся.
