В настоящей главе рассматриваются вопросы определения спотовой и форвардной процентных ставок и приводятся теории временной структуры процентных ставок.
Вначале мы остановимся на таких понятиях, как кривая доходности, кривая доходности спот и выведем формулу для расчета
теоретической ставки спот. После этого дадим определение форвардной процентной ставки и найдем формулу для ее вычисления.
Далее представим характеристику трех теорий временной структуры процентных ставок, а именно, теории чистых ожиданий, предпочтения ликвидности, сегментации рынка.
КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ
В один и тот же момент на рынке присутствуют облигации, до
погашения которых остается различное время. Поэтому можно
построить график зависимости доходности бумаг от срока, остающегося до их погашения. Для этой цели берут облигации, которые
имеют одинаковые характеристики, например, относятся к одному классу риска или имеют одинаковые уровни ликвидности. По
оси ординат откладывается уровень процентной ставки, по оси
абсцисс — время до погашения. Исходя из конъюнктуры рынка,
кривая доходности (временная структура %-ных ставок) может
иметь различную форму, как представлено на рис. 1-4.
На рис. 1 кривая доходности параллельна оси абсцисс. Это
означает, что процентная ставка одинакова для облигаций, имеющих различные сроки до погашения. Рис. 2 показывает, что процентная ставка возрастает по мере увеличения срока обращения
облигаций. Данная форма кривой является наиболее характерной
для рынка. На рис. 3 представлена обратная ситуация. Рис. 4 описывает конъюнктуру, когда среднесрочные ставки по облигациям
выше краткосрочных и долгосрочных. Таким образом, в каждый
данный момент аналитик имеет картину распределения процентных ставок по времени, представленную кривой доходности.
Кривая доходности строится на основе реально существующих
на рынке значений ставок процента и времени до погашения облигаций.
Для анализа ситуации на рынке большую роль играет кривая
доходности, построенная на основе облигаций с нулевым купоном. Она представляет собой зависимость между уровнем доходности и временем до погашения государственных облигаций с
нулевым купоном. Аналитик использует данную кривую для определения возможностей совершения арбитражной операции.
Любую купонную облигацию можно представить как совокупность облигаций с нулевым купоном, номинал которых равен купону и нарицательной стоимости облигации (для последнего
платежа), и выпущенных на сроки, соответствующие срокам погашения купонов и облигации.
Доходность купонной облигации и
облигаций с нулевым купоном должна быть одинакова, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию. Например, если доходность облигаций с нулевым купоном
ниже, чем купонной облигации, то инвестор купит купонную облигацию и продаст пакет облигаций с нулевым купоном, платежи
по которым будут соответствовать по размеру и времени платежам
по купонной облигации. По данной операции вкладчик получит
прибыль, поскольку пакет дисконтных облигаций стоит больше,
чем купонная облигация. Если купонная облигация имеет более
низкую доходность, чем соответствующая ей дисконтная облигация, то инвестор купит облигации с нулевым купоном таким образом и на такие суммы, чтобы их погашение соответствовало
погашению купонов и номинала для купонных облигаций, и продаст созданную им искусственным образом купонную облигацию.
Поскольку в этом случае купонная облигация стоит дороже приобретенного вкладчиком пакета облигаций с нулевым купоном, то
он получит соответствующую прибыль.
