В качестве примера рассмотрим форвардный контракт на акции.
Мы берем акции как более удобный инструмент для объяснения
техники определения форвардной цены и цены форвардного
контракта. В реальной практике форвардные контракты на акции
встречаются редко. Другим примером может служить контракт, в
основе которого лежит облигация с нулевым купоном. В первую
очередь следует ответить на вопрос, чему должна равняться
цена поставки, то есть форвардная цена в момент заключения
контракта.
Допустим инвестор заключает форвардный контракт на поставку через полгода акции компании А. В момент заключения соглашения цена спот акции равна 50 руб., непрерывно начисляемая
ставка без риска 10%. В нашем случае инвестор имеет возможность
купить акцию сейчас за 50 руб. или по некоторой цене через
полгода. С точки зрения его финансовых затрат выбор первого или
второго варианта действий должен быть для него равнозначен. В
противном случае он может совершить арбитражную операцию и
получить доход. Таким образом, 50 руб. сегодня должны представлять собой не что иное, как дисконтированную стоимость будущей
цены акции, которую инвестор согласен заплатить через шесть
месяцев. В качестве процента дисконтирования берется ставка без
риска. Другими словами, инвестор может не покупать сегодня
акцию за 50 руб., а инвестировать эти средства на полгода под
ставку без риска и получить требуемую сумму для приобретения
акции через шесть месяцев. Таким образом, заключая фьючерсный контракт, в качестве цены поставки инвестор установит цену,
которая равна:
50руб. e0,1?0,5 = 52,56 руб.
Если цена поставки/форвардная цена будет отличаться отданной величины, то вкладчик совершит арбитражную операцию.
Возможны два случая.*
I. Допустим, что форвардная цена равна 52 руб. Тогда вкладчик
занимает акцию у брокера, продает ее и инвестирует полученные
средства под ставку без риска. Одновременно он покупает форвардный контракт, в соответствии с которым обязуется заплатить
через полгода за акцию 52 руб. Через шесть месяцев он получит
сумму денег, равную:
50руб. e0,1?0,5 = 52,56 руб.
Заплатит 52 руб. за приобретение акции по контракту, вернет ее
брокеру и получит прибыль в размере:
52,56 руб. - 52 руб. = 0,56 руб.
* В настоящей книге в целях упрощения учебного материала мы предполагаем, что
инвестор имеет возможность привлекать денежные средства и предоставлять их в долг
под ставку без риска, занимать акцию у брокера без процентов. На практике при
определении возможности совершения арбитражных операций будут учитываться
реальные процентные ставки, существующие на рынке.
