В настоящей главе рассматриваются стратегии, которые инвесторы могут формировать с помощью опционных контрактов. В
целях удобства изложения примеры приводятся для опционов на
акции. Все графики, за исключением горизонтальных спрэдов,
построены на момент истечения контрактов.
Глава начинается с простейших стратегий, представляющих собой сочетания опционов и акций. После этого мы переходим к
более сложным сочетаниям, а именно, комбинациям и спрэдам. В
последнем параграфе главы дается понятие волатильных стратегий
и более детально рассматривается вопрос выбора стратегий. Заключительную часть § 24 и § 25 неподготовленному читателю следует рассмотреть после того, как он познакомится с § 34 и
главой XIV.
СОЧЕТАНИЯ ОПЦИОНОВ И АКЦИЙ
Опционы позволяют инвесторам формировать различные стратегии. Простейшими из них являются сочетания опционов и акций. Вкладчик прибегает к ним в целях хеджирования своей
позиции по акциям. Рассмотрим последовательно возможные варианты.
1. Инвестор выписывает один опцион колл и покупает одну
акцию (см. рис. 19). С точки зрения возможных выигрышей и
потерь комбинированная позиция инвестора при такой стратегии
представляет собой не что иное, как продажу опциона пут.
Рис.19. Покупка одной акции и продажа одного опциона колл
2. Инвестор продает одну акцию и покупает один опцион колл
(см. рис. 20). Стратегия аналогична покупке одного опциона пут.
Рис.20. Продажа одной акции и покупка одного опциона колл
3. Инвестор покупает одну акцию и один опцион пут (см.
рис. 21). Стратегия аналогична покупке опциона колл.
Рис.21. Покупка одной акции и одного опциона пут
4. Инвестор продает одну акцию и продает один опцион пут (см.
рис. 22). Стратегия аналогична продаже опциона колл.
Созданные с помощью рассмотренных выше сочетаний искусственные опционы называются синтетическими.
Как следует из рис. 19-22, в приведенных примерах потенциальные выигрыши-потери инвесторов аналогичны простой покупке или продаже соответствующего опциона. В то же время
функционально их роль, то есть покупка (продажа) опциона или покупка (продажа) опциона и акции, для инвестора не однозначна.
Например, позиция, изображенная на рис. 21, позволяет сформировать длинный колл за счет покупки акции и опциона пут. Вкладчик прибегает к такой стратегии, когда стремится обезопасить себя
от падения курса акций ниже некоторого значения. В случае падения курса он исполнит опцион пут. Приобретение простого опциона колл в этом случае не отвечает интересам вкладчика, так как
он желает не играть на повышение (то есть купить бумаги по более
низкой цене исполнения и продать их по более высокому рыночному курсу в случае благоприятного исхода событий), а владеть
данными акциями в данный момент, но в то же время обезопасить
себя от больших финансовых потерь. Использование синтетического опциона пут имеет интересный исторический нюанс. Как
уже отмечалось, с образованием СВОЕ торговля вначале была
разрешена только опционами колл. Опционы пут появились на
бирже в июне 1977 г. До этого момента инвесторы продавали или
покупали опционы пут, искусственно формируя их с помощью
портфеля, состоящего из акции и опциона, как было показано
выше.
