Термин «Total Return» своп переводится с английского как «обмен с полной компенсацией». По его условиям, покупатель за некоторую
плату пользуется активом, находящимся во владении другой стороны. При этом формально актив остается на балансе продавца, а покупатель
получает кредитный заменитель актива. Все доходы и расходы заменителя зеркально отражают доходы и расходы актива. Они списываются на
покупателя свопа.
Total Return своп может быть фондируемым и нефондируемым. В обоих случаях продавец владеет первоначальным активом — активом ссылки.
При фондируемом свопе покупатель оплачивает приобретенный актив сам и платит продавцу только за услуги по структуризации и за
пользование его балансом. Известным типом фондируемого покупателем Total Return свопа является Credit Linked Note. Именно посредством
таких инструментов многие нерезиденты входили в российский рынок ГКО. Не желая тратить время на открытие «С» счетов,
необходимых нерезидентам ДЛЯ торговли ГКО, они покупали Credit Linked Note, в которых оговаривался актив ссылки и событие,
которым ознаменуется дефолт (как в дефолтном свопе). При этом все доходы и потери актива ссылки по окончании действия ноты
переводились покупателю. В случае дефолта компании, получившей заем, в зависимости от договора, актив ссылки должен быть передан
покупателю свопа, или ему передается остаточная стоимость реализации актива.
Total Return своп в форме CLN часто используется ДЛЯ обхождения инструкций центральных банков. Так, банки развивающихся стран обходят
посредством этого инструмента лимиты на заемщика. Если банк хочет ссудить клиенту больше лимита, установленного центральным банком страны,
он может переуступить выданный кредит другому банку. Одновременно офшор банка-заимодавца подписывает с банком, в пользу которого
переуступлена ссуда, Total Return своп, который оставляет все права на доходы и обязательства по расходам на офшоре банка-заимодавца.
Таким образом, формально ссуда оказывается на балансе банка-покупателя, а на баланс офшора попадает
кредитный дериватив со странным названием. Многие центральные банки не имеют квалифицированного персонала, чтобы
разобраться в казуистике подобных сделок.
Если своп не фондируется покупателем, то продавец продолжает фондировать актив самостоятельно. В таком случае покупатель платит не
только за услуги по структуризации, но и за финансирование. За счет дешевого финансирования продавцом покупатель получает возможность
левериджа — получения большего дохода от более рискованного актива в обмен на принятие всех рисков актива.
Рассматривая портфель под таким углом, на базе кредитов заемщикам с низкой кредитоспособностью можно создать портфель, в котором
будет присутствовать часть (транш) с гораздо более высокой кредитоспособностью.
Покупатели первого транша (называемого equity) получают очень высокий процент дохода, но в случае дефолтов они не получают часть
(или всю сумму) своих инвестиций. Покупатели среднего транша также получают процентный доход, пропорциональный риску, но все дефолты
сверх 10% объема портфеля идут за их счет.
Если же дефолты превышают 25%, т.е. инвесторы в первые два транша потеряли свои инвестиции, потери начинают нести уже владельцы
самого кредитоспособного транша.
ДЕФОЛТНЫЙ СВОП
TOTAL RETURN СВОП
Юридические особенности дефолтных свопов и других кредитных деривативов
Примеры из российской практики
Использование базовых принципов кредитных деривативов в повседневной практике
