Для случаев, когда наступают особенные события, связанные с дроблением акций (split), поглощением компании, присоединением ее к другой либо выплатой дивидендов ценными бумагами, существуют правила, обеспечивающие защиту прав держателей опционов. Соответственно, дополнительных обязательств у лиц, выписавших опционы, также не возникает. Во всяком случае, явно это на них не отражается, если не брать в расчет изменение стоимости опциона — его премии.
Так как некоторые события могут повлечь существенные трансформации в других аспектах торговли опционами, то их крайне важно знать и заранее учитывать. В связи с этим следует очень точно понимать, как будет производиться то или иное изменение и к каким последствиям оно может привести.
Когда происходит любое из вышеперечисленных событий, условия опционных контрактов корректируются. Если базовая акция подвергается дроблению, то опционные контракты также испытывают на себе точно такую же операцию: они дробятся. В данном случае имеет место полная аналогия с тем, что происходит с ценной бумагой, лежащей в основе опционного контракта. Дроблению подвергается количество опционных контрактов, цена исполнения и премия.
Так, например, если осуществляется дробление 2:1 и, скажем, акция при последнем закрытии до сплита торговалась по 146, то на следующий день имеющие ее будут обладать в два раза большим числом акций, То есть обладатель 500 акций будет иметь 1000 акций. Если цена открытия будет на уровне предыдущего дня, то можно вполне естественным образом ожидать 73 $/акцию. Инвестор, приобретший 5 опционных контрактов колл с ценой исполнения по 140, будет иметь после сплита 10 контрактов опционов колл с ценой исполнения по 70. Соответственно, если на конец предыдущего дня колл-опцион торговался по 5 долларов, то при указанных выше условиях по акции (открытие на том же самом уровне) опцион будет идти по $2.50.
Наиболее очевидная проблема заключается в том, что у инвестора в определенных случаях издержки могут возрасти. Особенно наглядно это проявляется в случае намерения досрочно ликвидировать позицию, не дожидаясь срока исполнения опционов. Например, если операции на рынке осуществляются на обычных условиях дисконтного брокера, скажем, $25 за торговлю плюс $2.50 за каждый контракт, то возникает следующая ситуация.
Таблица 2-7 Что случится с инвестором, если акция, опцион на которою он купил (продал) подверглась дроблению 2:1
Случай
Кол-во акций
Текущая цена
Кол-во опционов
Премия по опциону
Цена исполнения
Операционные издержки
До сплита
500
146,00
5
5,00
140
37,50
После сплита
1000
73,00
10
2,50
70
50
Есть и другие, менее очевидные, но важные проблемы практического характера, которые могут повлечь за собой изменение символов опционных контрактов. Ранее мы уже касались этого вопроса. Для находящихся на торговом счете опционных контрактов это обычно не имеет никакого значения, так как исполняющий брокер должен самостоятельно осуществлять все процедуры корректировки, если в них возникает нужда, Но при планировании операций надо иметь в виду возможные влияния, которые способны вызвать дробления, как состоявшиеся в прошлом, так и ожидаемые в 6yдущем.
Прошлые данные бывают важны, но не всегда, Необходимость в них возникает только тогда, когда в силу исторических причин появляются "живые" {то есть торгуемые) опционные контракты, которые имеют символы, принадлежащие совершенно иным ценам исполнения. Многие информационные системы (например, даже такая "продвинулся", как Omega Research) допускают некорректность представления данных и могут дать ошибочные сведения. Информация, размещенная на интернет-сайтах, как правило, лишена такого недостатка, поэтому самый лучший выход — свериться с данными на них.
Прогноз на будущее, понятно, требуется для выяснения эффективности применения той или иной альтернативы, Представленный выше пример довольно наглядно это показывает. Дробление цен исполнения опционов, а также уменьшение их котировок неизбежно ведет к росту выплачиваемых комиссионных. Если вы работаете через дисконт брокера, они возрастут намного. Если же торговля осуществляется через full brokers, то это влияние меньше, так как обычно в этом случае комиссионные исчисляются на основе процента от суммарной премии всех опционных контрактов.
Другая, не всегда учитываемая ситуация возникает в отношении опционов, имеющих небольшую стоимость. Как правило, это касается опционов, находящихся далеко "без денег" (Out-of-the-Money). Более наглядно это можно представить на таком примере: скажем, некий опцион торгуется по цене одна восьмая на одну шестнадцатую. Логично предположить, что после дробления 2:1 он будет торговаться по одной шестнадцатой. То есть для очень малых величин премий опционов правило адекватного уменьшения цен работает не полностью, и могут существовать отклонения. Обычно такая ситуация привлекает большое количество продавцов, что может занизить стоимость опционов до сплита, автоматически создав возможности исполнения арбитража. Следует иметь в виду, что это — не правило, а только возможность, поэтому надо аккуратно подходить к этому вопросу, если возникает желание торговать с использованием данной парадигмы.
Особенно сложны случаи опционов, подвергшихся корректировке в связи с выплатой дивидендов в форме акций. Обычно "новым", скорректированным от "старых" цен исполнения (strikes) присваиваются "новые" символы, Наиболее вероятны для использования U, V, W, Эти ситуации могут повлечь довольно специфические последствия, связанные с видимым несоответствием цен на базовый актив, цен исполнения опционов и премий, с которыми они торгуются. В таких ситуациях основная проблема заключается в том, чтобы выяснить причину несоответствия, которая бывает очень серьезна.
